李子园(605337) 投资要点 部门二代企业的复盘取：中国食物工业协会的数据显示，2025年起头，将来五年将有跨越60%的食饮企业面对代际传承，涉及跨越4。3万亿市场价值的从头分派。复盘来看，过往二代企业计谋调整存共性，1是消费趋向——喷鼻飘飘去植脂末、克明推低GI面，均对准健康消费趋向，2是夯实供应链根底，如中宠全球结构产能、克明自建面粉厂，我们认为，二代可否成功是计谋传承、组织管理取消费趋向把握的分析成果，者能力是影响可否成功过渡最焦点要素，参考过往经验，保守营业升级+新兴赛道结构的双轨策略更易突围，管理不变性取计谋协同性是成败环节。 李子园：二代成功，看好运营势头向上。2024年12月30日李子园通知布告，聘用李博胜先生担任公司总司理，目前已全面担任公司运营办理。李总结业于美国爱德菲大学，2021年插手公司后担任电商及品牌升级，2023年从导品牌焕新，担任总司理后鞭策产物焕新、渠道拓展、组织架构调整等一系列工做，具体来看：①产物推新：维生素水卡位功能饮料赛道。正在李博胜总从导下，25年公司推出功能饮料维生素水，从打养分健康，初创“中国6零极简配方”，包罗复合维B（菊花味、红树莓味）和高倍维C（柠檬味）两个系列，具备缓解委靡、提拔活力和加强免疫力功能，消费画像以年轻报酬从，如院校学生和白领阶级等客群。除电商平台外，4~5月曾经连续正在畅通和便当店等渠道铺货。②渠道扶植：多元拓展，积极拥抱新零售。李博胜总24年从头整合、搭建电商渠道，梳理线年积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道，以带来更多收入贡献点，江浙沪、西南以及华中部门劣势区域的早餐、小餐饮渠道是本年拓展沉点，新品维生素水准备以250ML维C规格进入零食量贩渠道，711、罗森等便当渠道亦正在洽商之中，通过量贩、便当店系统贡献发卖，营制动销空气，将来再逐渐拓展至保守畅通渠道。此外，25年推进分区域分渠道办理，按照分歧渠道特点和适配产物、进行产物合理订价，并对各渠道担任发卖人员赐与差同化薪酬待遇、进行零丁查核，以鞭策新渠道放量。③组织架构：持续推进年轻化人才梯队扶植。办理高层中部门年纪偏大、任职时间较久带领退居二线，从头选举改换，添加市场部、商务部、物流等支撑和配套办事部分，商务类保守畅通、餐饮渠道仍由原发卖带领担任，电商、品牌部和商务部由李博胜总曲管，30~35岁摆布年轻员工正逐渐成为一线发卖从力。④品牌焕新：营销投放更趋精准，帮力品牌抽象年轻化。25年以来公司加强营销费用投放办理，削减保守费用投入、加强线上新平台渗入：新品维生素水独家冠名爱奇艺S级综艺《浅笑一号店》，6月已官宣维生素水代言人丁禹兮，粉丝经济下将驱动月销爬坡。 盈利预测取投资评级：我们认为，李博胜总年轻化视野和电商经验较为丰硕，对新渠道较为灵敏、健康化转型决心果断，且后品牌年轻化动做几次，有帮于加大品牌、占领年轻消费群体，等候调整成效逐渐。维持2025~2027年归母净利润为2。5、2。8、3。1亿元，同比+13%、+10%、+9%，对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级。 风险提醒：食安问题、全国化拓展不及预期、新品推广不及预期。渠道赋能，打制第二曲线年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润14。15/14。15/2。24/2。07亿元，同比0。22%/0。22%/-5。55%/-5。24%。2024年，公司毛利率/归母净利率为39。08%/15。82%，别离同比3。24/-0。97pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为14。23%/6。07%/1。39%/-0。26%，别离同比2。32/1。38/0。02/1。48pct。24年公司毛利率提拔从因部门原材料价钱下降，办理费用率添加从因折旧费用添加和员工持股打算分摊费用添加，财政费用率添加从因计入本科目标银行存款利钱削减。 公司2025年Q1实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润3。2/3。2/0。66/0。62亿元，同比-4。3%/-4。3%/16。17%/5。11%。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为42。83%/20。68%，别离同比4。64/3。64pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为10。64%/6。63%/1。45%/-0。04%，别离同比-0。14/0。14/0。24/3。27pct。 2025年公司将进一步扩充和完美电商团队，对组织人员架构和渠道架构进行深条理的优化，同时对线上产物布局进行详尽入微的调整取优化，打制线上专属产物线，确保产物既多样化又具有个性化特色。针对保守的货架电商平台，如京东、天猫、拼多多等，公司将采纳愈加精细化的运营策略，建立完美的会员系统，加强用户粘性，无效提高复购率。同时，公司将对线上经销商赐与沉点搀扶，供给线上资本支撑及运营协帮。公司旨正在全面提拔电商的线上营销实力和发卖业绩，稳步推进线上品牌运营，实现发卖取收入的持续逾越式增加。 开展经销商赋能打算，保障经销商好处。次要内容包罗：（1）差同化支撑策略：李子园将继续强化大经销系统，按照分歧地域、分歧渠道的特点，赐与更无效的费用和人员支撑。针对区域和渠道开辟分歧产物，提高对渠道的渗入，搀扶大经销商成长。（2）价钱护城河打算：为全域渠道好处，严酷区隔电商爆品取线下专供产物，成立窜货溯源系统。 沉视家文化取人才成长，实现企业取员工配合成长。并提出了三项行动：（1）员工培训提拔，将来会开展一系列提拔培训打算，帮力员工成长；（2）为重生代员工供给包涵和公允的合作取晋升，让小我成长取公司成长连结分歧；（3）激励聘请老员工后代，利于企业文化的延续。 做好中国甜牛奶第一品牌，全面打制第二曲线维生素水。当前软饮行业的成长呈现出四大趋向：口胃清淡、健康无益、无糖清洁、欢愉悦己。正在做好中国甜牛奶第一品牌的根本上，公司软饮行业成长趋向动手打制第二成长曲线维生素水。维生素水目前尚未有明白的行业规模数据，参考规模领先的产物来看，农夫山泉旗下的水溶C100收入规模估计20亿+，维他命水估计20亿摆布，市道上尚未有其他规模较大的产物。取同类产物比力来看，李子园推出的VitaYoung活力维他命次要有两方面的产物劣势：（1）配料表愈加清洁健康，VitaYoung是首个推出6零（0糖/0脂/0卡/0防腐剂/0喷鼻精/0添加色素)，配方成分数量凡是少于10个的品牌，同类型产物都含有必然的糖分；（2）单瓶的维C含量达到200mg，同类型产物遍及正在100mg。从订价来看，目前VitaYoung线ml，正在同类产物中处于中等价位。为了进一步推广维生素水，公司将正在长短视频平台、头部综艺投放告白，同时取具有流量口碑且优良的活动员进行深度合做。此外，公司将来还将推出全新国潮饮品品牌李贵妃，探索中国保守文化药食同源，聚焦中式摄生。 盈利预测取投资： 我们估计2025-2027年公司停业收入别离为15。19/16。44/17。64亿元，同比增加7。31%/8。25%/7。32%，归母净利润2。57/2。89/3。23亿元，同比增加14。65%/12。59%/11。82%，对应EPS为0。65/0。73/0。82元，对该当前股价PE为20/18/16倍。 风险提醒： 经济/需求恢复不及预期，公司发卖不及预期，食物平安等风险。李子园(605337) 事务 2025年4月28日，李子园发布2024年年报及2025年一季报。 投资要点 从业收入稳健，盈利能力持续提拔 收入小幅增加，业绩全体合适预期。2024年总营收/归母净利润别离为14。15/2。24亿元，别离同比+0。2%/-6%。此中，2024Q4总营收/归母净利润别离为3。51/0。67亿元，别离同比+2%/+39%。2025Q1总营收/归母净利润别离为3。20/0。66亿元，别离同比-4%/+16%。盈利能力持续提拔，毛利率增加较着。2024年毛利率/净利率别离为39。08%/15。82%，别离同比+3。2/-1。0pcts，原材料成本下降带动毛利率提拔，净利率略有下降系发卖及办理费用率提拔；2025Q1毛利率/净利率别离为42。83%/20。68%，别离同比增加4。6/3。6pcts。全年发卖费用略有上升，Q1费用率连结不变。2024年发卖/办理费用率别离为14。23%/6。07%，别离同比+2。3/+1。4pcts；2024Q4发卖/办理费用率别离为11。23%/5。72%，别离同比-3。7/+0。7pcts。2025Q1发卖/办理费用率别离为10。64%/6。63%，别离同比-0。1/+0。1pcts。运营净现金略承压，合同欠债表示平稳。2024年运营净现金流/发卖回款为3。60/16。07亿元，别离同比-13%/+1%；2025Q1运营净现金流/发卖回款为1。31/3。88亿元，别离同比+62%/+3%。截至2025Q1末，合同欠债0。49亿元（环比-0。09亿元）。 含乳饮料根基盘安定，电商渠道快速增加 2024年含乳饮料/乳味风味饮料/复合卵白饮料/其他营收为13。54/0。11/0。06/0。37亿元，同比-2%/+31%/+18%/+271%；从营含乳饮料营业收入表示平稳，毛利率为39。83%，同比+3pcts。全体量价拆分来看，2024年含乳饮料销量/均价别离同比+0。4/-2pcts，以量驱动为从。新品方面，为顺应消费者低糖低脂等切近健康的消费需求，公司连续推出每日五红、每日五黑等粗粮系列饮品取六零系列维生素水，丰硕大健康产物矩阵。分渠道看，2024年经销/曲销营收别离为13。44/0。65亿元，别离同比-2%/+111%；毛利率别离同比+3/-3pcts至38。99%/39。11%。公司积极拓展发卖渠道，除超市、便当、学校、早餐等保守渠道，不竭开辟零食量贩、自贩机取线上渠道。此中，线%。分区域看，2024韶华东/华中/西南地域营收别离为6。98/2。38/2。76亿元，同比-1%/-12%/+4%，华东地域仍为次要市场，西南地域表示亮眼，成为新兴增加点。 盈利预测 我们看好公司做为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高拥有率，全国化扩张贡献增量，员工持股打算提振决心，持久增加动力脚。我们估计公司2025-2027年EPS别离为0。66/0。75/0。85元，当前股价对应PE别离为20/18/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产物单一风险等。李子园(605337) 24年业绩分拆：2024年停业收入14。15亿元，同比+0。22%；归母净利2。24亿元，同比-5。55%；24Q4停业收入3。51亿元，同比+2。44%；归母净利0。67亿元，同比+38。96%（对比22Q4+2%）。25Q1停业收入3。20亿元，同比-4。30%；归母净利0。66亿元，同比+16。17%；扣非净利0。62亿元，同比+5。11%。24年业绩合适预期。公司分红率87%，同比+6pct；公司拟回购登记员工持股打算中不得解禁的433。13万股（占股本约1%）。 甜牛奶略有下滑，电商等新渠道积极开辟。 1、分产物看，24年含乳饮料/其他收入13。54/0。54亿元，同比-2%/+128%；含乳饮料量+0。4%、价-2。3%，估计系渠道布局调整影响。含乳饮料营收Q4持平、25Q1同比-6%，新品铺货收入无望增加。 2、分区域看，24韶华东/华中/西南/华北/华南收入6。98/2。38/2。76/0。23/0。81亿元，同比-1%/-12%/+4%/-2%/-1%，华东、西南大本营根基安定，华中、东北下滑偏大。电商24年收入0。76亿元，同比+90。46%、占比+2。5pct至5。4%，代言人成效。 3、华东/华中/西南Q4同比-1%/-11%/+8%，25Q1同比-8%/-7%/+1%；电商Q4+84%、25Q1+59%，高增态势延续。 Q4利润恢复到22年程度，费用回归一般，成本盈利。 24年净利率同比-1。0pct至15。8%，此中，1）毛利率同比+3。2pct，系大包粉、包材等原材料下降（吨间接材料双位数下滑）；2）发卖/办理费率同比+2。3/+1。4pct，广宣费率+2。2pct，估计系新增代言人和宣传投入；股权激励分摊费用添加，折旧摊销费率+1pct，系新办公大楼投入利用。 24Q4净利率正在低基数下同比+5pct，毛利率/发卖/办理费率+4。5/-3。7/+0。7pct，费率回归一般，成本盈利延续；25Q1净利率+3。7pct/扣非净利率+1。7pct，毛利率/发卖/办理费率同比+4。6/-0。1/+0。1pct，财政费率+3。3pct，投资收益占比+0。9pct，估计系货泉资金投资体例改变。 我们认为：李子园24年甜牛奶份额接近50%，根基盘需求具备韧劲，零食系统、自贩机根基笼盖，小餐饮&早餐积极开辟。新任总司理李博胜先生无望率领公司往年轻化转型，近期已研发推出新品AD钙奶（4-5元/瓶）、维生素水（3种口胃5元/瓶），以满脚年轻消费者需求，目前尚处于部门渠道培育阶段，关心后续进展。 盈利预测：估计25-27年公司收入增速别离为5%/6%/6%（金额14。8/15。7/16。6亿元），归母净利润增速别离为14%/11%/8%（金额2。6/2。8/3。1亿元），对应PE别离为20X/18X/17X，维持“增持”评级。 风险提醒：新渠道拓展不及预期；市场所作加剧；原材料成本上涨过快。李子园(605337) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025一季报。24年实现营收14。2亿元，同比+0。2%；归母净利润2。2亿元，同比-5。6%。此中，24Q4营收3。5亿元，同比+2。4%；归母净利润0。7亿元，同比+39。0%。25Q1实现营收3。2亿元，同比-4。3%；归母净利润0。7亿元，同比+16。2%。 含乳饮料略有承压，新品驱动贡献增量。1、分品类看，24年含乳饮料/乳味风味饮料/复合卵白饮料/其他产物别离实现收入13。5/0。1/0。1/0。4亿元，别离同比-1。9%/+31。0%/+18。2%/+270。8%。24年含乳饮料营收上半年同比-4。9%，下半年同比+1。0%，上半年下逛需求偏弱，下半年收入有所改善。其他营业增速亮眼，24年公司健康零添加的消费趋向，连续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等新品，不竭丰硕大健康产物矩阵。25Q1含乳饮料/其他营业别离实现营收3。0/0。2亿元，别离同比-6。3%/+67。8%。25年公司推出养分素饮料、动物饮料等立异产物，沉点开辟学校、早餐店、小餐饮、单元食堂、酒店、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，针对各类渠道开辟分歧规格产物，满脚渠道多样化需求。2、分区域看，24韶华东/西南/华中/华南/华北区域别离实现营收7。0/2。8/2。4/0。8/0。2亿元，别离同比-0。6%/+3。5%/-12。2%/-1。4%/-2。0%；25Q1华东/西南/华中/华南/华北区域别离实现营收1。5/0。6/0。6/0。2/0。1亿元，别离同比-8。1%/+0。7%/-6。7%/-11。5%/-0。4%。25Q1西北区域增速亮眼，营收同比+46。0%。24年/25Q1电商渠道别离同比+90。5%/+58。9%，公司精细化运营保守货架电商，不竭提高复购率。 成本改善带动毛利率提拔，盈利能力持续优化。1、24年毛利率为39。1%，同比+3。2pp；25Q1毛利率为42。8%，同比+4。6pp。毛利率改善次要来自原材料采购价钱下降。2、24年发卖/办理/研发/财政费用率别离为14。2%/6。1%/1。4%/-0。3%，别离同比+2。3/+1。4/+0。0/+1。5pp。24年发卖费用率提拔系告白费和市场推广费用投入添加以及员工持股打算费用分摊添加；办理费用率提拔系折旧费用添加和员工持股打算费用分摊添加；财政费用率添加系计入本科目标银行存款利钱削减。25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-0。1/+0。1/+0。2/+3。3pp。3、24年净利率为15。8%，同比-1。0pp；25Q1净利率为20。7%，同比+3。6pp。 前瞻性结构新品，鼎力加码电商渠道。产物端，公司持续优化从业产物布局结构，精准定位年轻消费群体，正在产物抽象、品牌定位、营销模式等方面出力冲破。25年新进研策动物卵白系列饮品取高含量的维生素水系列，推出“VitaYoung活力维他命”维生素水，满脚消费者对健康饮品的高尺度需求。渠道端，公司一方面鞭策保守渠道精耕下沉，针对分歧渠道差同化推出产物，产物规格细分取品类裂变并进；另一方面积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道。公司进一步优化渠道办理系统，进行分区域分渠道办理，按照分歧渠道特点和适配分歧产物，对新渠道发卖人员赐与差同化薪酬待遇并进行零丁查核，以鞭策新渠道放量。 盈利预测取投资：估计公司2025-2027年归母净利润别离为2。5亿元、2。8亿元、3。1亿元，EPS别离为0。64元、0。71元、0。78元。赐与公司2025年24倍估值，对应方针价15。36元，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料成本大幅波动风险；全国化拓展或不及预期；产能投放或不及预期。李子园(605337) 投资要点 事务：公司通知布告2024年全年营收14。15亿元，同比+0。22%，实现归母净利润2。24亿元，同比-5。55%，24Q4停业收入3。51亿元，同比+2。44%；归母净利润0。67亿元，同比+38。96%，25Q1停业收入3。20亿元，同比-4。30%，归母净利润0。66亿元，同比+16。17% 24年收入合适预期，盈利能力相对不变。1）分产物看，含乳饮料/乳味风味饮料/复合卵白饮料/其他产物别离实现收入13。54/0。11/0。06/0。37亿元，别离同比-1。29%/+31%/+18。19%/+270。84%，甜味含乳饮料做为公司发卖30年的典范产物，正在细分市场连结较强的合作力；同时公司、健康、零添加等新趋向，连续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等产物线，不竭丰硕大健康产物矩阵。2）盈利端：24年毛利率同比+3。24pct至29。1%，从系原材料成本下行贡献，发卖费率/办理费率别离同比+2。32/+1。38pct，发卖费率提拔从系告白费和市场推广费用投入及员工持股打算费用分摊添加，办理费率提拔从系折旧费用添加和员工持股打算分摊费用添加，全年归母净利率为15。8%，同比-0。97pct。 Q1收入增速回落，成本盈利持续。1）Q1收入同比-4。3%，考虑：春节错期影响，且Q1为公司保守淡季、24年同期基数相对偏高，增速预期内一般回落。2）利润端，25Q1归母净利率为20。68%，同比+3。64pct，从系原材料成本回落（大包粉、白糖价钱下行）鞭策毛利率提拔4。6pct，费用端看，发卖/办理费率别离同比-0。14/+0。14pct，连结相对不变。 盈利预测取投资评级：24年现金分红1。84亿元，现金分红率约为87%，分红比例稳中有升，持续报答股东。瞻望2025年，从业甜牛奶系列产物升级取渠道拓展并进，新品维他命水卡位功能饮料赛道，成本盈利叠加费投精准投放，盈利仍有提拔空间，我们略下调2025~2026年归母净利润为2。5、2。8亿元（前值为2。6、2。9亿元），同比+13%、10%。新增2027年归母净利润为3。1亿元，同比+9%，当前市值对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。 风险提醒：新品推广不及预期、渠道调整不及预期、食物平安问题。李子园(605337) 2025Q1归母净利润同比+16。2%，维持“增持”评级 公司披露2024年年报及2025年一季报。2024年收入14。2亿元，同比+0。2%；归母净利润2。24亿元，同比-5。6%；2024Q4收入3。5亿元，同比+2。4%；归母净利润0。67亿元，同比+39。0%。2025Q1收入3。2亿元，同比-4。3%；归母净利润0。66亿元，同比+16。2%。考虑到行业终端需求较弱，我们下调2025-2026年盈利预测为2。48、2。74（前值2。74、3。23）亿元，并新增2027年盈利预测为2。99亿元，EPS为0。63、0。69、0。76元，当前股价对应PE为19。7、17。8、16。3倍。公司是中性含乳饮料龙头，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。 2025Q1含乳饮料收入承压，电商渠道表示持续亮眼 （1）分产物看，2024/2025Q1含乳饮料营收同比别离-1。92%/-6。25%，终端需求承压。（2）分区域看，2024韶华东、华中、西南、西北区域同比别离-0。6%/-12。2%/+3。5%/+3。9%；2025Q1同比别离-8。1%/-6。7%/+0。7%/+46。0%，2025Q1西北区域增速亮眼；同时，2024/2025Q1电商渠道同比+90。5%/+58。9%，表示持续亮眼，公司精细化运营保守货架电商，不竭提高复购率。 毛利率大幅提拔优化盈利能力，全年净利率无望提拔 公司2024Q4/2025Q1归母净利率19。0%（YoY+5。0pct）/20。7%（YoY+3。6pct），盈利能力较着加强，从因毛利率有较大幅度提拔，2024Q4/2025Q1毛利率38。6%（YoY+4。5pct）/42。8%（YoY+4。6pct），次要是原材料价钱下降所贡献。同时，2024Q4/2025Q1发卖费用率同比别离-3。7pct/-0。1pct，进一步提拔盈利能力。 新品拓展可期，2025年利润率无望稳中略升 瞻望2025年，公司继续优化从业产物布局结构，同时通过针对性产物、提拔经销商积极性、开辟新渠道等进行渠道拓展。2025年公司推出了“VitaYoung活力维他命“维生素水新品，定位功能饮料赛道，新品拓展可期。盈利能力方面，得益于原材料成本锁定取发卖费用缩减，估计净利率仍将稳中略升。 风险提醒：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价钱波动风险等。李子园(605337) 投资要点 事务：2025年春糖期间，公司推出新品“VitaYoung活力维他命”维生素水，首批上市维生素水包罗复合维B系列和高倍维C系列。 健康化趋向，老品升级&新品占位并举。本次春糖参展饮料品牌宣传中，NFC（非浓缩还原）、无糖、无机、电解质及酵素饮料成为支流环节词，消费者对饮品健康关心过活益提拔，公司亦洞察行业成长趋向，一方面，从业推进降糖甜牛奶系列研发，力争不影响口感下尽量降低含糖量，且环绕分歧渠道需求，婚配多规格、差同化包拆；另一方面，积极潮水结构新品，本次春糖推出维生素水从打养分健康，初创“中国6零极简配方”，即“0糖、0脂、0卡、0防腐剂、0喷鼻精、0添加色素”，包罗复合维B（菊花味、红树莓味）和高倍维C（柠檬味）两个系列，别离具备缓解委靡、提拔活力和加强免疫力功能，后续需持续关心招商及铺货进展，等候旺季带来收入增量弥补。 渠道稳步推进，积极拥抱新渠道。公司持续鞭策渠道多元化结构，针对保守渠道精耕下沉，并积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道，同时针对分歧渠道差同化婚配分歧规格/包拆产物，小李总上任后，进一步优化渠道办理系统，实行分区域分渠道办理——人员设置装备摆设/发卖使命/费用投放/营业查核按分歧渠道划分，并对各渠道担任发卖人员赐与差同化薪酬待遇，费用投放更趋精准，等候年内新渠道放量表示。 完美供应链结构，年内成本盈利延续。近日公司通知布告，拟签订投资和谈并设立全资子公司，投资项目为“李子园日处置1000吨生乳深加工项目”，估计投资金额约为3。2亿元，资金来历为自筹或自有资金。拟设子公司为李子园食物无限公司，扶植内容包罗全脂脱脂奶粉、浓缩奶、稀奶油、奶酪等奶成品的深加工出产线。我们认为，此举一则有益于保障上逛奶源充脚供应和质量，二则更好应对成本波动、降本增效。瞻望25年，白糖价钱上涨相对可控，奶粉已完成锁价且价钱同比有所回落，考虑奶粉成本盈利、规模效应，估计年内毛利率仍处提拔通道。 盈利预测取投资评级：瞻望2025年，从业甜牛奶系列产物升级取渠道拓展并进，新品维他命水卡位功能饮料赛道，成本盈利叠加费投精准投放，盈利仍有提拔空间。我们根基维持此前预测，估计2024-2026年收入14。1/15。6/17。2亿元，同比+0。1%/+10%/10%；归母净利润为2。3/2。6/2。9亿元，别离同比-3%、12%、11%，对应估值21、18、17倍，维持“增持”评级。 风险提醒：食安问题、全国化拓展不及预期、单一品类风险。李子园(605337) 24Q1-3业绩：实现收入/归母净利/扣非净利10。64/1。57/1。49亿元，同比-0。5%/-16。8%/-16。04%； 24Q3业绩：实现收入/归母净利/扣非净利3。85/0。62/0。6亿元，同比+4。5%/+13。9%/+25。1%。 收入企稳改善，市场安定，粉丝效应延续。 Q3含乳饮料/其他收入3。7/0。2亿元，同比+1。8%/+300。7%。 分区域看，Q3收入华东/华中/西南为2。0/0。6/0。7亿元，同比+4。9%/-6。0%/+0。8%；电商收入0。23亿元，同比+107。9%、占比+3pct，我们认为或系成毅代言带来的粉丝效应。Q3华东/西南净增经销商16/5家，华中/华北净削减11/13家。 Q1-3乳饮料/其他收入同比-3%/+165%；华东/华中/西南/电商收入同比-0。4%/-12。7%/+2。0%/+92。7%。 毛利率表示亮眼，费投仍正在加大。 Q3扣非净利率同比+2。6pct，此中：1）毛利率同比+5。2pct、环比-2。6pct；2）发卖费率同比+2。8pct，系成毅告白代言费用等添加；3）办理费率同比+1。0pct。 Q1-3毛利率/发卖费率/办理费率+2。9/+4。3/+1。6pct，带动扣非净利率-2。6pct。 我们认为，公司积极开辟早餐、小餐饮，拥抱零食、电商渠道，Q4收入继续改善可期，股权激励费用无望冲回。 盈利预测：连系三季报并考虑全体消费，我们调整24-26年预测，估计24-26年公司收入增速别离为-0。1%/5%/5%（金额14。1/14。8/15。5亿元，24-26年前值为14。0/14。9/15。9亿元），归母净利润增速别离为-3%/11%/9%（金额2。3/2。6/2。8亿元，24-26年前值为2。2/2。5/2。7亿元），对应PE别离为18X/17X/15X，维持“增持”评级。 风险提醒：原材料成本上涨过快；行业合作加剧；需求不及预期。李子园(605337) 2024Q3业绩改善，稳步向全国扩张，维持“增持”评级 公司披露2024年三季报。2024Q1-Q3公司收入10。64亿元，同比-0。5%；归母净利润1。57亿元，同比-16。8%。Q3单季收入3。85亿元，同比+4。5%；归母净利润0。62亿元，同比+13。9%。我们维持盈利预测，估计2024-2026年归母净利为2。38、2。74、3。23亿元，EPS为0。60、0。70、0。82元，当前股价对应PE为16。4、14。3、12。1倍。公司是中性含乳饮料龙头，依托沉点市场构成较着区域劣势，品牌升级迭代叠加渠道拓展，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。 各区域Q3表示环比改善，电商渠道表示持续亮眼 公司Q3收入增加优良，估计次要得益于公司2024年的渠道调整成效。（1）分产物来看，2024Q3含乳饮料实现营收3。7亿元，同比+1。8%，跟着学校开学三季度表示稳健。（2）分区域来看，Q3焦点的华东区域同比+4。9%，华中、西南、华北、西北区域别离同比-6。0%/+0。8%/+11。4%/+29。5%，增速环比二季度改善较着；同时，电商渠道同比+107。9%表示持续亮眼，从因加强了电商渠道的结构和投入。（3）瞻望四时度，公司继续推出分歧渠道的针对性产物，推进铺市率的提拔；提拔保守渠道经销商积极性、培育和开辟小餐饮等渠道；同时正在电商平台沉点发力新品。估计结果逐步，全年营收无望实现优良增加。 毛利率大幅提拔优化盈利能力，全年净利率无望不变 盈利能力方面，公司Q3归母净利率16。15%（YoY+1。34pct），从因毛利率有较大幅度提拔，公司Q3毛利率40。95%（YoY+5。24pct），估量次要是原材料价钱下降以及产能操纵率提拔所贡献。瞻望Q4，估计原材料价钱仍连结小幅度下降，全年公司毛利率无望连结不变。同时，2024Q3单季发卖费用率同比+2。78pct，提拔幅度比拟Q2有所收窄，我们判断从因三季度逐步进入发卖旺季、叠加前期费用投放的堆集，终端需求有所恢复、费效比环比改善。四时度仍属于公司发卖旺季，发卖费用率无望进一步优化，分析来看全年净利率无望根基不变。 风险提醒：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价钱波动风险等。李子园(605337) 事务 2024年10月28日，李子园发布2024年三季报。 投资要点 收入不变增加，利润增速较快 业绩合适预期，收入利润不变增加。2024Q1-3总营收10。64亿元（同减0。48%），归母净利润1。57亿元（同减16。83%），扣非净利润1。49亿元（同减16。04%）。2024Q3总营收3。85亿元（同增4。45%），归母净利润0。62亿元（同增13。91%），扣非净利润0。60亿元（同增25。14%），扣非利润同比增速较快，次要系客岁非经常性损益较高致扣非利润基数较低。成本受益及返利投放优化致毛利率提拔，盈利能力提拔较着。2024Q1-3毛利率/净利率别离为39。23%/14。78%，别离同比+2。85/-2。90pcts；2024Q3别离为40。95%/16。15%，别离同比+5。24/+1。34pcts。2024Q1-3发卖/办理费用率别离为15。22%/6。19%，同比+4。28/+1。61pcts；2024Q3发卖/办理费用率为16。05%/5。86%，别离同比+2。78/+1。04pcts。现金流表示不变，发卖回款同比略下降。2024Q1-3/2024Q3运营勾当现金流净额别离为3。46/1。49亿元，别离同比+1。60%/+2。05%；2024Q1-3/2024Q3发卖回款别离为11。72/4。18亿元，别离同比-1。57%/-0。22%。 从品表示稳健，电商增加亮眼 分产物看，2024Q1-3含乳饮料/其他产物营收别离为10。22/0。37亿元，别离同比-2。60%/+164。46%；2024Q3营收别离为3。66/0。16亿元，别离同比+1。76%/+203。11%，从品表示不变，其他饮料包罗“每日五黑”等摄生系列产物表示较好。分地域看，2024Q3华东/华中/西南/电商营收为1。95/0。63/0。71/0。23亿元，同比+4。9%/-6%/+0。8%/+107。9%，华东根基盘表示稳健，电商渠道高速增加。2024Q3经销/曲销渠道营收别离为3。64/0。19亿元，别离同比+1。80%/+140。93%，零食渠道表示较好。截至2024Q3末，总经销商2686家，较2024年岁首年月添加101家。 盈利预测 我们看好公司做为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高拥有率，全国化扩张贡献增量，员工持股打算提振决心，持久增加动力脚。短期新渠道开辟承压，按照三0。56/0。61/0。69（前值为0。57/0。61/0。70）元，当前股价对应PE别离为18/16/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产物单一风险等。